Проблемы применения риск-скорректированной ставки дисконтирования к отрицательным потокам денежных средств

В статье рассматривается метод ставки дисконтирования с поправкой на риск (RADR) для оценки рискованных нетрадиционных инвестиционных проектов, обсуждаемый в экономической литературе почти столетие. Применение правила чистой приведенной стоимости (NPV) к проектам с разным уровнем риска вызывает методологическое противоречие. Согласно инвестиционной теории, более рискованный проект требует более высокой доходности, что отражается в увеличении ставки дисконтирования и, как следствие, снижении NPV. Однако в случае нетрадиционных денежных потоков рост ставки дисконтирования может привести к увеличению NPV, что противоречит предположению о рациональном выборе инвестора. Недавние исследования предлагают использовать метод GNPV для решения этой проблемы. В работе анализируются ключевые аргументы в пользу применения единой ставки к потокам разных знаков — такие как сохранение аддитивности стоимости и исключение арбитража — и выявляется их несостоятельность. Отмечается, что будущие денежные потоки не могут рассматриваться изолированно от предшествующих операций. В связи с этим предлагается применять формулу "штрафа за риск", корректирующую ставку дисконтирования для отрицательных потоков в зависимости от премии за риск при симметричном или асимметричном распределении. Результаты исследования применимы в задачах оценки активов, анализа коротких позиций, расчета страховых премий и определения корректных ставок RADR для государственно-частных партнерств.