Детерминанты дивидендных выплат российских компаний

Обложка

Цитировать

Полный текст

Аннотация

Российский фондовый рынок является лидером по дивидендной доходности среди развитых и развивающихся стран. На фоне этого актуальным является исследование детерминантов, которые определяют решения об осуществлении выплат и их объеме. Литература по этой теме на развивающихся рынках в целом и конкретно на российском имеет ряд пробелов и противоречий, которые определяют научную новизну работы – анализ ведется одновременно и в направлении влияния на вероятность выплат, и на дивидендную доходность, изучаются противоречивые детерминанты. Рассматриваются на развивающихся рынках связи дивидендов с возрастом членов Совета директоров (СД) и ставкой НДФЛ на дивиденды, а конкретно на российском – связь с числом членов СД, долей в собственности СЕО и акционеров организаций, стадией жизненного цикла (ЖЦ) организации, дуализмом председателя СД и исполнительного директора. Исследование проводится на выборке из 40 компаний, котирующихся на Московской бирже, данные по которым собраны с 2012 по 2019 г. В качестве метода используются две регрессионные модели – линейная со случайными эффектами и пробит-модель. В результате анализа подтверждено проявление на российском рынке агентского эффекта в значимой положительной зависимости вероятности выплат от дуализма председателя Совета директоров и исполнительного директора, а также доли акций у СЕО, значимой отрицательной связи с числом членов СД и ликвидностью. Агентский и поведенческий эффекты подтверждаются значимой положительной связью вероятности выплат и возраста членов СД и значимой отрицательной связью с доходностью. Влияние клиентских эффектов подтверждено значимой положительной связью доходности со ставкой НДФЛ на дивиденды и вероятности выплат с долей организаций в собственности. Также подтверждено, что зрелые по стадии ЖЦ компании платят дивиденды вероятнее и чаще. В целом отмечается более существенное влияние нефинансовых переменных на вероятность выплат и финансовых на доходность. 

Результаты исследования могут быть использованы частными инвесторами, банками, инвестиционными фондами и брокерскими компаниями для формирования ожиданий по дивидендной доходности компаний и вероятности выплат c учетом специфики российского рынка.

Об авторах

С. Шаповалова

АО Альфа⁠-⁠Банк, Москва, Россия

Автор, ответственный за переписку.
Email: svetlanshaps@gmail.com

Список литературы

  1. Miller M.H., Modigliani F. Dividend policy, growth, and the valuation of shares. The Journal of Business. 1961;34(4):411-433. https://doi.org/10.1086/294442 DOI: https://doi.org/10.1086/294442
  2. Al-Malkawi H.A.N., Rafferty M., Pillai R. Dividend policy: A review of theories and empirical evidence. International Bulletin of Business Administration. 2010;(9):171-200.
  3. Jensen M.C., Meckling W.H. Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics. 1976;3(4):305-360. https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X DOI: https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X
  4. Crutchley C.E., Hansen R.S. A test of the agency theory of managerial ownership, corporate leverage, and corporate dividends. Financial Management. 1989;18(4):36-46. https://doi.org/10.2307/3665795 DOI: https://doi.org/10.2307/3665795
  5. DeAngelo H., DeAngelo L., Stulz R.M. Dividend policy and the earned/contributed capital mix: A test of the life-cycle theory. Journal of Financial Economics. 2006;81(2):227-254. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2005.07.005 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2005.07.005
  6. Dickinson V. Cash flow patterns as a proxy for firm life cycle. The Accounting Review. 2011;86(6):1969-1994. https://doi.org/10.2308/accr-10130 DOI: https://doi.org/10.2308/accr-10130
  7. Allen F., Bernardo A.E., Welch I. A theory of dividends based on tax clienteles. The Journal of Finance. 2000;55(6):2499-2536. https://doi.org/10.1111/0022-1082.00298 DOI: https://doi.org/10.1111/0022-1082.00298
  8. Grinstein Y., Michaely R. Institutional holdings and payout policy. The Journal of Finance. 2005;60(3):1389-1426. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2005.00765.x DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2005.00765.x
  9. Hotchkiss E.S., Lawrence S. Empirical evidence on the existence of dividend clienteles. SSRN Electronic Journal. 2007. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1001429 DOI: https://doi.org/10.2139/ssrn.1001429
  10. Litzenberger R.H., Ramaswamy K. The effect of personal taxes and dividends on capital asset prices: Theory and empirical evidence. Journal of Financial Economics. 1979;7(2):163-195. https://doi.org/10.1016/0304-405X(79)90012-6 DOI: https://doi.org/10.1016/0304-405X(79)90012-6
  11. Alzahrani M., Lasfer M. Investor protection, taxation, and dividends. Journal of Corporate Finance. 2012;18(4):745-762. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2012.06.003 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2012.06.003
  12. Sialm C. Investment taxes and equity returns. NBER Working Paper. 2006;(12146). URL: https://www.nber.org/system/files/working_papers/w12146/w12146.pdf DOI: https://doi.org/10.3386/w12146
  13. Miller M.H., Scholes M.S. Dividends and taxes: Some empirical evidence. Journal of Political Economy. 1982;90(6):1118-1141. https://doi.org/10.1086/261114 DOI: https://doi.org/10.1086/261114
  14. Caliskan D., Doukas J.A. CEO risk preferences and dividend policy decisions. Journal of Corporate Finance. 2015;35:18-42. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2015.08.007 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2015.08.007
  15. Breuer W., Rieger M.O., Soypak K.C. The behavioral foundations of corporate dividend policy a cross-country analysis. Journal of Banking & Finance. 2014;42:247-265. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2014.02.001 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2014.02.001
  16. Deshmukh S., Goel A.M., Howe K.M. CEO overconfidence and dividend policy. Journal of Financial Intermediation. 2013;22(3):440-463. https://doi.org/10.1016/j.jfi.2013.02.003 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfi.2013.02.003
  17. Cordeiro L. Managerial overconfidence and dividend policy. SSRN Electronic Journal. 2009. https://doi.org/10.2139/ssrn.1343805 DOI: https://doi.org/10.2139/ssrn.1343805
  18. Anilov A. Managerial compensation, overconfidence and payout policy. Cand. econ. sci. diss. Moscow: NRU HSE; 2020. 203 p. URL: https://www.hse.ru/data/xf/669/989/1604/1%D0%90%D0%BD%D0%B8%D0%BB%D0%BE%D0%B2_%D0%B4%D0%B8%D1%81%D1%81%D0%B5%D1%80%D1%82%D0%B0%D1%86%D0%B8%D1%8F.pdf (In Russ.).
  19. Lang L.H.P., Litzenberger R.H. Dividend announcements: Cash flow signalling vs. free cash flow hypothesis? Journal of Financial Economics. 1989;24(1):181-191. https://doi.org/10.1016/0304-405X(89)90077-9 DOI: https://doi.org/10.1016/0304-405X(89)90077-9
  20. Abor J., Bokpin G.A. Investment opportunities, corporate finance, and dividend payout policy. Studies in Economics and Finance. 2010;27(3):180-194. https://doi.org/10.1108/10867371011060018 DOI: https://doi.org/10.1108/10867371011060018
  21. Thompson E.K., Adasi Manu S. The impact of board composition on the dividend policy of US firms. Corporate Governance. 2021;21(5):737-753. https://doi.org/10.1108/CG-05-2020-0182 DOI: https://doi.org/10.1108/CG-05-2020-0182
  22. Louviere J.J., Hensher D.A., Swait J.D. Stated choice methods: Analysis and applications. Cambridge: Cambridge University Press; 2000. 420 p. DOI: https://doi.org/10.1017/CBO9780511753831
  23. Logistic regression and ROC analysis – mathematical apparatus. Loginom. Jan. 20, 2020. URL: https://loginom.ru/blog/logistic-regression-roc-auc (In Russ.).
  24. Gill A.S., Obradovich J.D. Corporate governance, institutional ownership, and the decision to pay the amount of dividends: Evidence from USA. International Research Journal of Finance and Economics. 2012;(97):60-71. URL: https://digitalcommons.liberty.edu/cgi/viewcontent.cgi?article=1024&context=busi_fac_pubs
  25. Mehdi M., Sahut J.-M., Teulon F. Do corporate governance and ownership structure impact dividend policy in emerging market during financial crisis? Journal of Applied Accounting Research. 2017;18(3):274-297. https://doi.org/10.1108/JAAR-07-2014-0079 DOI: https://doi.org/10.1108/JAAR-07-2014-0079
  26. Fama E.F., French K.R. Disappearing dividends: Changing firm characteristics or lower propensity to pay? Journal of Financial Economics. 2001;60(1):3-43. https://doi.org/10.1016/S0304-405X(01)00038-1 DOI: https://doi.org/10.1016/S0304-405X(01)00038-1
  27. Grullon G., Michaely R., Swaminathan B. Are dividend changes a sign of firm maturity? The Journal of Business. 2002;75(3):387-424. https://doi.org/10.1086/339889 DOI: https://doi.org/10.1086/339889
  28. Vo D.H., Nguyen V.T.Y. Managerial ownership, leverage and dividend policies: Empirical evidence from Vietnam’s listed firms. International Journal of Economics and Finance. 2014:6(5):274-284. https://doi.org/10.5539/ijef.v6n5p274 DOI: https://doi.org/10.5539/ijef.v6n5p274
  29. Odawo C., Ntoiti J. Determinants of dividend payout policy in public ltd banks in Kenya: A case study of CFC Stanbic bank. The Strategic Journal of Business & Change Management. 2015;2(2):182-191. DOI: https://doi.org/10.61426/sjbcm.v2i2.126
  30. Zulkifli Z., Endri E., Kurniasih A. Determinan Internal Dividend Payout Ratio Perusahaan Farmasi Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Keuangan dan Perbankan. 2017;21(2):238-252. https://doi.org/10.26905/jkdp.v21i2.311 DOI: https://doi.org/10.26905/jkdp.v21i2.311
  31. Sanan N.K. Impact of board characteristics on firm dividends: Evidence from India. Corporate Governance. 2019;19(6):1204-1215. https://doi.org/10.1108/CG-12-2018-0383 DOI: https://doi.org/10.1108/CG-12-2018-0383

Дополнительные файлы

Доп. файлы
Действие
1. JATS XML
Скачать

© Шаповалова С., 2023

Creative Commons License
Эта статья доступна по лицензии Creative Commons Attribution-NonCommercial 4.0 International License.

Согласие на обработку персональных данных с помощью сервиса «Яндекс.Метрика»

1. Я (далее – «Пользователь» или «Субъект персональных данных»), осуществляя использование сайта https://journals.rcsi.science/ (далее – «Сайт»), подтверждая свою полную дееспособность даю согласие на обработку персональных данных с использованием средств автоматизации Оператору - федеральному государственному бюджетному учреждению «Российский центр научной информации» (РЦНИ), далее – «Оператор», расположенному по адресу: 119991, г. Москва, Ленинский просп., д.32А, со следующими условиями.

2. Категории обрабатываемых данных: файлы «cookies» (куки-файлы). Файлы «cookie» – это небольшой текстовый файл, который веб-сервер может хранить в браузере Пользователя. Данные файлы веб-сервер загружает на устройство Пользователя при посещении им Сайта. При каждом следующем посещении Пользователем Сайта «cookie» файлы отправляются на Сайт Оператора. Данные файлы позволяют Сайту распознавать устройство Пользователя. Содержимое такого файла может как относиться, так и не относиться к персональным данным, в зависимости от того, содержит ли такой файл персональные данные или содержит обезличенные технические данные.

3. Цель обработки персональных данных: анализ пользовательской активности с помощью сервиса «Яндекс.Метрика».

4. Категории субъектов персональных данных: все Пользователи Сайта, которые дали согласие на обработку файлов «cookie».

5. Способы обработки: сбор, запись, систематизация, накопление, хранение, уточнение (обновление, изменение), извлечение, использование, передача (доступ, предоставление), блокирование, удаление, уничтожение персональных данных.

6. Срок обработки и хранения: до получения от Субъекта персональных данных требования о прекращении обработки/отзыва согласия.

7. Способ отзыва: заявление об отзыве в письменном виде путём его направления на адрес электронной почты Оператора: info@rcsi.science или путем письменного обращения по юридическому адресу: 119991, г. Москва, Ленинский просп., д.32А

8. Субъект персональных данных вправе запретить своему оборудованию прием этих данных или ограничить прием этих данных. При отказе от получения таких данных или при ограничении приема данных некоторые функции Сайта могут работать некорректно. Субъект персональных данных обязуется сам настроить свое оборудование таким способом, чтобы оно обеспечивало адекватный его желаниям режим работы и уровень защиты данных файлов «cookie», Оператор не предоставляет технологических и правовых консультаций на темы подобного характера.

9. Порядок уничтожения персональных данных при достижении цели их обработки или при наступлении иных законных оснований определяется Оператором в соответствии с законодательством Российской Федерации.

10. Я согласен/согласна квалифицировать в качестве своей простой электронной подписи под настоящим Согласием и под Политикой обработки персональных данных выполнение мною следующего действия на сайте: https://journals.rcsi.science/ нажатие мною на интерфейсе с текстом: «Сайт использует сервис «Яндекс.Метрика» (который использует файлы «cookie») на элемент с текстом «Принять и продолжить».