On the issue of modern functions of the securities market in the socio–economic development of Russia

Texto integral

Введение

В условиях беспрецедентного санкционного давления на российскую экономику возрастает роль бережного и ответственного отношения к сохранению и активному использованию рыночных институтов, позволяющих повысить эффективность деятельности компаний и инвесторов на микро– и макроуровне. Увеличение масштабов рынка ценных бумаг, грамотное регулирование со стороны государства, современная техническая оснащенность операций могут сделать рынок цивилизованным, а инвестиционные риски контролируемыми.

Актуальность темы обосновывается тем, что проблемы обособленного осуществления операций, необходимости и допустимости действий, субъективных и спекулятивных факторов рынка ценных бумаг современны, значимы для большей части инвесторов и функционирующих организаций и являются предметом обсуждения и анализа. Особую значимость приобретают проблемы действия объективных факторов, которые не только сохраняют свое значение для социально–экономического развития России, но в перспективе будут применяться все шире.

Целью работы является исследование современной трансформации функций рынка ценных бумаг в России. Реализация поставленной цели предполагает решение новых задач, связанных с выявлением возможностей применения параметров рынка для наиболее точной оценки стоимости и динамики роста конкретного бизнеса.

Практическая значимость исследования заключается в том, что в ходе исследования на основе анализа данных и обобщения теоретического материала сделан вывод о необходимости использования инструментов и информации рынка как важнейшего индикатора для индивидуальных и коллективных инвесторов, для продуктивного формирования инвестиционного портфеля компаний и для расширения возможностей создания и эффективной эксплуатации общественных благ при посредстве выпуска муниципальных облигаций.

Исследование современных функций рынка ценных бумаг позволило сделать вывод о необходимости ответственного подхода к исследованиям, предполагающего очень осторожное отношение к научным категориям и механизмам социально–экономического развития при изменении геополитической ситуации и отношений в мировой экономике.

1. Ход исследования

В основе экономического развития и социально–экономического прогресса общества находится расширенное воспроизводство общественного продукта на основе инвестиций. Оно может осуществляться в качественно неизменном виде, просто масштабируя имеющиеся производственные мощности и инфраструктуру. Но может быть и основанным на применении инноваций, в форме модернизации элементов национальной экономики.

В любом случае в центре процесса развития находится фигура инвестора – частного, коллективного или государственного. Инвесторы становятся условием и фактором экономического роста, несомненно, заслуживают внимания и создания информационной среды для наиболее эффективного функционирования.

При всех формах организации общественного воспроизводства главной целью инвестора является получение стабильного и долгого дохода от осуществляемых инвестиций. Способы вложений средств могут быть разными: либо одномоментно в начале процесса инвестирования, либо с дополнительно распределенными во времени вложениями. Но смыслом любого вида инвестирования является поток доходов, получаемых с распределением во времени.

Инвестирование может осуществляться в реальный капитал, или в форме создания инвестором нового производства, или в форме прямого долевого участия в капитале (совместно с другими заинтересованными участниками процесса, известными данному инвестору). Основная цель инвестирования от этого не меняется.

Другим распространенным вариантом могут быть обезличенные вложения, например, в акции. Здесь инвестор не вступает в личностные взаимоотношения, может иметь слабое представление о сущности и организации производственных процессов. Это обычно одномоментное вложение, покупка акций.

Курс (рыночная цена) ценной бумаги является фактором, отражающим как состояние национальной экономики, так и положение предприятия – акционерного общества (АО). Объясняется это тем, что ценная бумага – особая сущность капитала, не схожая с его денежной (финансовой), производительной или товарной формами.

Само владение акцией обеспечивает право на получение части дохода акционерного общества с периодической выплатой в форме дивидендов. Можно утверждать, что при приобретении акций покупатель получает некий денежный поток. По природе своей этот поток бессрочен и даже бесконечен, поскольку данная ценная бумага по сути своей бессрочная.

Доход от владения ценной бумагой как основной интерес инвестора также является индикатором состояния рынка вне зависимости от того, активно ли осуществляются международные экономические связи или по каким-либо причинам объем и структура экономической активности страны на мировом рынке снизились [1].

При этом надежность вложения в ценные бумаги зависит не только от состояния экономики и результатов деятельности фирмы, но и от параметров государственного регулирования рынка ценных бумаг, степени защиты и гарантий со стороны государства.

Торговля ценными бумагами осуществляется в конкретных условиях, определяющих ценообразование на активы. Факторы влияния могут носить:

• объективный характер;
• субъективный характер;
• спекулятивный характер.

К объективным факторам ценообразования можно отнести те, что связаны с уровнем эмиссии ценных бумаг, то есть уровнем компаний, эмитировавших ценные бумаги. Эта группа факторов связана с качеством и состоянием реального (чаще производительного) капитала, на базе которого и осуществлена эмиссия. Этот параметр во многом определяется принадлежностью компании к определенной отрасли. Определяющими факторами являются финансовые показатели в динамике. Также важна доля прибыли, подлежащей распределению на выплаты в форме дивидендов в текущем периоде.

Важным фактором является величина собственного пакета акций предприятия. Этот фактор определяет уровень ликвидности: чем меньше ценных бумаг находится в свободном обращении, тем ниже уровень ликвидности, и наоборот.

Эти микроуровневые параметры дают первичные оценки безопасности и перспективности инвестирования. Также есть возможность оценить текущий доход акционеров. Доход в форме дивидендов получается регулярно, но его невозможно получить в произвольный период, по своему желанию или чаще, чем производится выплата дивидендов.

Если этот же объем инвестиций также поступает на рынок ценных бумаг, но используется в спекулятивных целях, то есть купля–продажа акций осуществляется с целью получения дохода от курсовой разницы, то за этот же период владения ценными бумагами сделок может быть сколько угодно много, и это может быть даже более привлекательно для инвестора, но и гораздо более рискованно и менее гарантированно.

Следует отметить, что приобретение акций дает право участия в управлении АО в форме права голоса на общем собрании акционеров, а также дополнительные полномочия в зависимости от размера пакета акций данного АО, принадлежащих инвестору [2].

Таким образом, долгосрочного инвестора в акции интересует поток доходов нарастающим итогом, а спекулянта (трейдера, торговца на рынке ценных бумаг) интересует ликвидность – способность ценной бумаги легко, быстро и без потерь обратиться в деньги.

Ликвидность представляет собой показатель, не только отражающий интерес рынка к ценной бумаге, но и становится измерителем этого интереса. Основным параметром ликвидности при этом является количество ценных бумаг, составляющих объем сделок за период.

На макроуровне анализируется движение капиталов между отраслями, что отражает структурные изменения в экономике на перспективу. Также определяющими факторами являются параметры рынка товаров, недвижимости, информации и других для определения перспектив альтернативного инвестирования.

Интерес к приносящей доход, перспективной ценной бумаге совпадает с интересом к АО, который, в свою очередь, объясняется значимостью АО для национальной экономики, его ролью в отрасли, в системе рынков.

Таким образом, можно утверждать, что ликвидность как интерес спекулятивных операций, также является индикатором состояния АО и его значимости с позиции общегосударственных интересов.

Тренды на рынке ценных бумаг на длительную перспективу обычно приводят к последствиям в виде регулирования цен: недооцененные ценные бумаги будут дорожать, переоцененные, соответственно, терять в цене, что приведет к соответствию рыночной цены и реальной (фундаментальной) стоимости ценной бумаги. Обычно, но не всегда.

Например, «ВТБ–инвестиции» в январе 2024 г. назвали 5 наиболее недооцененных акций российских компаний. Все данные таблицы 1 взяты с сайта Московской биржи [3].

Таблица 1: Наиболее недооцененные акции российских компаний по версии «ВТБ–инвестиции».

Table 1: The most undervalued shares of Russian companies according to VTB Investments.

По результатам торгов на Московской бирже только акции ПАО «ЛукОйл» оказались лучше рынка (значения индекса МОЭКС).

Таким образом, для принятия инвестором наиболее эффективных инвестиционных решений на основе параметров функционирования рынка ценных бумаг необходимо оценивать:

1. Денежный поток, формируемый дивидендами;
2. Соответствие рыночной цены (курсовой стоимости) ценной бумаги и ее фундаментальной (базовой, истинной) стоимости.

При этом необходимо учитывать, что величина указанных показателей может существенно отличаться в зависимости от принадлежности компании к определенной отрасли и сфере деятельности. Для одних сфер может быть присуща высокая доходность по дивидендам и одновременно невысокие темпы роста прибыли. Это, как правило, касается традиционных отраслей, устойчивых параметров деятельности. В то время как, например, компании сферы высоких технологий обычно отличаются быстрым и существенным увеличением прибылей, но не выплачивают при этом дивиденды годами, активно инвестируя прибыли, что не нарушает законодательство о рынке ценных бумаг.

Для наиболее точной оценки стоимости, динамичности роста, места и роли компании в отрасли и в целом в национальной экономике, могут быть применены следующие группы параметров:

1. Показатели оценки стоимости;
2. Показатели рентабельности;
3. Темпы роста компании;
4. Показатели финансовой устойчивости.

Естественно, что оценка фирмы имеет смысл только как сравнительная, в единстве с оценкой по аналогичным параметрам других предприятий отрасли. Несомненно, что темпы роста фирмы, привлекательной с позиций инвестирования, не могут быть ниже темпов роста отрасли, других оценок. При этом одновременно нужно обращать внимание и на другие показатели. К примеру, если дивидендная доходность опережает темпы роста прибыли и эта тенденция сохраняется длительное время, то следует ожидать, что прибыль постепенно перестанет использоваться для развития, а вся будет поглощена дивидендами. Другой важный аспект функционирования рынка ценных бумаг состоит в возможности создать условия для наиболее рационального формирования инвестиционного портфеля, выбирая между нахождением средств предприятия на банковских счетах и распределением этих средств между разнообразными активами [4].

В этом случае предприятия выступают как особые инвесторы, а инвестпортфель может рассматриваться и как средство получения дополнительного дохода, и возможного залога, и как инструмент влияния.

Требования к такому распределению активов стандартны и понятны:

• приемлемый (на уровне среднерыночного) уровень доходности;
• приемлемый (минимально возможный) общий по сумме возможных вложений инвестиционный риск.

С точки зрения «портфельной» теории Г. Марковица и У. Шарпа существуют достаточно строгие условия для формирования оптимального инвестпортфеля [5–6].

1. инвестиционный капитал не ограничен;
2. каждый инвестор ведет себя наиболее рационально, то есть при существовании нескольких вариантов инвестиций с одинаковой или близкой доходностью будет выбран менее рискованный вариант;
3. все участники рынка имеют равный и полный доступ ко всей ключевой информации. Второе условие мы можем определить как один из вариантов экономического поведения человека, когда все действия в сфере благ и богатства осуществляются разумно и к собственной выгоде.

В этом случае для оценки вложений и формирования инвестпортфеля не будут учитываться спекулятивные операции (если они сохранятся в перспективе на рынке ценных бумаг РФ) и даже сама возможность спекулятивной деятельности на рынке [7].

Главная задача формирования инвестпортфеля заключается в том, что капитал, вложенный в различные активы, в целом устойчивее к возможным изменениям (имеются в виду, конечно, нежелательные падения курсов – рыночных цен – ценных бумаг), то есть общий риск инвестпортфеля будет ниже, чем сумма рисков вложений в его элементы.

Указанное «ниже» может быть разным, от незначительной величины до весьма существенной, в зависимости от правильности выбора элементов портфеля и общего состояния рынка. Портфельное инвестирование в компаниях позволяет в значительной степени точно рассчитать будущую доходность на основе данных о накопленной сумме дивидендов или процентных выплатах по облигациям. Здесь будет иметь место допустимая экстраполяция тенденций. Одним из факторов благоприятного развития событий при формировании инвестпортфеля будет выбор активов, цена которых меняется предсказуемо (для снижения риска) и в то же время – в заметных пределах (чтобы в принципе можно было рассчитывать на рост дохода).

Для снижения рисков портфельного инвестирования из процесса исключаются активы, которые не укладываются в рамки сценария контролируемого риска и потенциально растущей доходности.

Использование данных рынка ценных бумаг позволит ограничить применение так называемой «интуитивной диверсификации», когда инвестор рассчитывает в основном на личный опыт и интуицию.

Также использование рынка ценных бумаг как рыночного индикатора позволяет более целенаправленно заниматься собственными рисками, то есть той частью бизнес–рисков, которая зависит не от макроэкономических показателей и политической ситуации, а лишь от состояния дел в собственной организации. Это могут быть проблемы, связанные с финансовой сферой, состоянием дебиторской и кредиторской задолженности, возможной сменой руководства, с невыполнением договоров контрагентами.

Инвестпортфель формируется не навсегда. Его с определенной периодичностью следует проверять и переформировывать при необходимости. Рынки ценных бумаг и реального капитала – это живые организмы, их постоянная динамика отражается в конъюнктуре. Работа по управлению инвестпортфелем ведется с учетом задач дальнейшего развития компаний. Например, если предполагается диверсификация, то следует обратить особое внимание на активы, связанные со сферами возможного расширения разнообразия.

Если же предполагается углубление специализации, то речь может идти о стандартных подходах – надежные характеристики и среднерыночная доходность для стабильной работы в сохраняющихся условиях.

Можно сделать вывод о прямой связи формирования инвестпортфеля в организации с ее стратегией. В этом случае формирование портфеля не только позволяет сохранить и преумножить собственные средства компании, но и решить задачи по установлению связей с интересующими контрагентами, по оказанию влияния на поставщиков, других участников производства и распределения.

Также можно сделать вывод о том, что задача инвестора состоит в определении стратегии действий, объектов инвестирования, уточнении соотношения между активами (структура инвестпортфеля), выборе времени покупки и продажи на основе информации рынка ценных бумаг.

Для оценки эффективности управления инвестпортфелем в основном используется коэффициент Дж. Трейнора «доходность–изменчивость» и коэффициент У. Шарпа «доходность–разброс» [8].

Эти и другие коэффициенты позволяют оценить соотношение между профессионализмом, умением отбирать и оценивать информацию и случайностью, стечением обстоятельств. Фактически при формировании инвестпортфеля нужно выбирать:

• максимально возможную потенциальную доходность для некоторого контролируемого уровня риска;
• минимальный контролируемый риск для определенной величины предполагаемой (желаемой с учетом реальной рыночной ситуации) доходности.

Первоначально, по Г. Марковицу, модель инвестпортфеля касалась преимущественно акций, активов достаточно высокого риска. Позже Д. Тобин предложил включать в анализ малорискованные или практически безрисковые активы, такие как государственные облигации [9–10].

Уровень риска каждого актива, включаемого в инвестпортфель, определяется индивидуальными параметрами самого актива. Общий уровень риска зависит также от удельного веса входящих активов.

Можно утверждать, что формирование инвестпортфеля является многовариантным исследованием на основе рассмотрения возможных альтернатив. Анализировать нужно не отдельные активы, а их определенным образом скомпонованные пакеты. Также представляется абсолютно необходимым иметь возможность измерять чувствительность каждого актива к различным факторам. При этом число факторов, подлежащих исследованию, зависит от того, насколько много разных активов входит в каждый вариант инвестпортфеля.

Пока мы акцентировали внимание на преимущественно экономических аспектах применения механизмов и инструментов рынка ценных бумаг в современных условиях. В то же время чрезвычайно важным является и социально–экономический аспект.

Одной из потенциально важных задач функционирования рынка ценных бумаг в России является решение проблем экономики общественного сектора. Когда речь заходит об общественном секторе национальной экономики, обычно вспоминают сферы бессилия рынка.

Частный капитал общим образом не стремится в указанную сферу, поскольку удовлетворение общественных потребностей не гарантирует эффективности инвестиций и прибыльности эксплуатации объектов. При этом спрос на общественные блага с прогрессом общества и ростом благосостояния только растет. Активная социальная политика последних лет также требует новых, более эффективных подходов к финансированию общественного сектора [11].

Имеет место непрерывный процесс: рост благосостояния требует расширенного создания общественных благ, а получение выгод от совместного потребления определенного набора благ повышает уровень и качество жизни общества.

Одним из способов создания общественных благ является бюджетное финансирование. В этом случае принятие решений о финансировании, содержании процесса расходования средств находится в руках государственного бюрократического аппарата. Следствием этого зачастую становится неэффективность, лоббизм, коррупция [12]. Аналогичная ситуация может складываться и в госсекторе, при создании и функционировании госпредприятий.

Еще с периода зарождения и становления рынка начала складываться система перераспределения ресурсов в рыночной экономике. Это и борьба с бедностью, и другие аспекты обеспечения социальной справедливости. Во многом общественные блага призваны сглаживать неравенство на основе принципа общедоступности благ, удовлетворяющих базовые потребности. Развитие общественного сектора происходит через осуществление коллективного выбора, во взаимодействии избирателей, политиков, чиновников. Определяются приоритеты создания общественных благ и способы аккумулирования финансовых ресурсов на инвестиции.

Поскольку чисто бюджетное финансирование часто неэффективно и бюджетные средства ограничены, следует искать другие подходы. Полностью частные инвестиции в данной сфере практически не встречаются, зато появляются варианты частно–государственного и государственно–частного партнерства. Привлекаются и государственный, и частный капитал, формируются акционерные общества. Следует признать, что, как правило, эффективность и прибыльность таких объектов поддерживается государством за счет бюджетных средств, дополнительного финансирования, снижения цен на применяемые ресурсы. С точки зрения эффективности государственных расходов это малоэффективный путь, связанный с постоянным поддержанием эффективности за счет общегосударственных средств.

Также нельзя не учитывать, что в связи с научно-техническим прогрессом растут расходы на образование, здравоохранение (на их оснащенность, используемую технику и технологии), социальное обслуживание населения.

Весьма проблемной оказалась политика принятия решений по созданию общественных благ через привлечение частных производителей и функционирование системы госзакупок [13].

Наиболее эффективным, на наш взгляд, путем аккумулирования средств является выпуск и размещение облигаций государственных органов, эмитентами которых могут быть или местные, или федеральные органы власти и управления. Наиболее интересными и перспективными могут стать пока малораспространенные субфедеральные облигации, эмитентом которых выступают субъекты федерации. Именно они могут быть использованы для создания и функционирования требуемых общественных благ, связанных, в том числе, с привлечением финансирования для покрытия дефицита бюджета и реализации отдельных инвестиционных проектов [14].

Данные таблицы 2 показывают, что субфедеральные облигации могут дать доходность значительно выше процентной ставки по самым выгодным банковским депозитам (по состоянию на 8 декабря 2024).

Таблица 2: Субфедеральные облигации с наивысшей доходностью к погашению по состоянию на 8.12.2024.

Table 2: Sub–federal bonds with the highest yield to maturity as of 8.12.2024.

В таблице 3 приведены показатели субфедеральных облигаций с наибольшим объемом эмиссии. Объем облигационных заимствований этих субъектов федерации составляет почти половину общего объема рынка субфедеральных облигаций.

Таблица 3: Субфедеральные облигации с наибольшим объемом эмиссии по состоянию на 8.12.2024

Table 3: Sub-federal bonds with the largest issue volume as of 8.12.2024.

Условия выпусков могут быть различными по способу получения дохода (купон постоянный или переменный, погашение полное или частичное – с офертой или амортизацией), и степени риска, отражаемой в цене размещения или купонной ставке. Но в целом эти типы ценных бумаг являются достаточно надежными. За всю историю (с 1992 г.) выпуска субфедеральных и муниципальных облигаций известно только три случая технических дефолтов, связанных с задержками платежей. Также дополнительной выгодой может быть присутствующие в законодательстве налоговые льготы по инвестициям в «местные» ценные бумаги.

Заключение

1. Дана оценка функций рынка ценных бумаг в России в современных условиях разрыва связей с мировыми рынками ценных бумаг и тенденций развития рынка и его типовых операций.
2. Обоснована роль рынка ценных бумаг как основного индикатора в оценке компаний и перспектив их развития, для наиболее рационального формирования инвестпортфеля фирмы.
3. Уточнены группы параметров, которые могут применяться для наиболее точной оценки стоимости и динамики роста конкретного бизнеса в зависимости от отрасли, сферы деятельности, внутренних факторов.
4. Проиллюстрирована связь функционирования рынка ценных бумаг с социально–экономическим развитием регионов на базе выпуска муниципальных облигаций.

 Конкурирующие интересы: Конкурирующих интересов нет.

Sobre autores

Tatyana Alaytseva

Autor responsável pela correspondência
Email: alaytv@gmail.com
ORCID ID: 0009-0008-3408-2231

Ph.D. in Economics, Associate Professor, Associate Professor of the Department of General and Strategic Management

Bibliografia

Arquivos suplementares