Дивидендные выплаты российских компаний: сигнал рынку или следствие агентских конфликтов?

Обложка

Цитировать

Полный текст

Аннотация

В статье анализируется дивидендная политика российских компаний с использованием двух теорий дивидендных выплат: сигнальной и теории агентских издержек. В качестве данных используется выборка из 30 российских компаний в период с 2010 по 2021 г. Для проверки положений сигнальной теории построены модели регрессии пула и модели с фиксированными эффектами. Показано, что факт увеличения/уменьшения дивидендных выплат более чем на 20% в текущем году позволяет предсказать увеличение/уменьшение рентабельности активов через один и два года (по сравнению с годом до увеличения дивидендных выплат). Однако темп прироста дивидендных выплат не демонстрирует устойчивой связи с будущими значениями рентабельности активов. Для проверки положений агентской теории используется тобит модель, где в качестве переменной интереса выступает бинарная переменная наличия крупного мажоритарного акционера в виде государства, равная единице, если в прямой или косвенной государственной собственности находится более 30% акций компании и нулю в противном случае. Результаты не подтверждают применимость агентской теории к российскому рынку. Участие государства в акционерном капитале не оказывает существенного влияния на коэффициент выплаты дивидендов. Эти выводы способствуют пониманию взаимосвязи между дивидендной политикой компании и ее будущими финансовыми показателями, предоставляя полезный инструмент для российских инвесторов.

Об авторах

А. Пузаков

Московский государственный университет имени М. В. Ломоносова, Москва, Россия

Автор, ответственный за переписку.
Email: puzakov.inc@yandex.ru

А. Мирзоян

Московский государственный университет имени М. В. Ломоносова, Москва, Россия

Email: kell56@yandex.ru

А. Галич

Московский государственный университет имени М. В. Ломоносова, Москва, Россия

Email: nastyagalich02@mail.ru

Список литературы

  1. Pirogov N., Volkova N. Dividend Policy: Evidence From Emerging Markets. Korporativnye Finansy = Journal of Corporate Finance Research. 2009;3(4):57-78. (In Russ.) https://doi.org/10.17323/J.JCFR.2073-0438.3.4.2009.57-78 DOI: https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.3.4.2009.57-78
  2. Abramov A.E., Radygin A.D., Chernova M.I., et al. The “dividend puzzle” and the Russian stock market. Part 1. Voprosy Ekonomiki. 2020;(1):66-92. (In Russ.) https://doi.org/10.32609/0042-8736-2020-1-66-92 DOI: https://doi.org/10.32609/0042-8736-2020-1-66-92
  3. Putri S.A., Azwardi, Sa’adah. Impact of Intellectual Capital, Profitability and Dividend on Market Capitalization. Finansy: teoriya i praktika = Finance: Theory and Practice. 2020;24(3):174-182. https://doi.org/10.26794/2587-5671-2020-24-3-174-182 DOI: https://doi.org/10.26794/2587-5671-2020-24-3-174-182
  4. Grullon G., Michaely R., Benartzi S., et al. Dividend changes do not signal changes in future profitability. The Journal of Business. 2005;78(5):1659–1682. https://doi.org/10.1086/431438 DOI: https://doi.org/10.1086/431438
  5. Grullon G, Michaely R, Swaminathan B. Are Dividend Changes a Sign of Firm Maturity? The Journal of Business. 2002;75(3):387–424. https://doi.org/10.1086/339889 DOI: https://doi.org/10.1086/339889
  6. Farre-Mensa J., Michaely R., Schmalz M.C. Payout Policy. Annual Review of Financial Economics. 2014;6(1):75-134. DOI: https://doi.org/10.1146/annurev-financial-110613-034259
  7. Kalay A., Lemmon M. Chapter 10 - Payout Policy. In: Handbook of Empirical Corporate Finance. 2008;2:3–57. https://doi.org/10.1016/B978-0-444-53265-7.50002-0 DOI: https://doi.org/10.1016/B978-0-444-53265-7.50002-0
  8. Chin C.L., Jais M. Bin, Sahari S. Binti. The Impact of Dividends on Future Earnings: Evidence from Malaysian Public Listed Companies. International Journal of Academic Research in Business and Social Sciences. 2023;13(2):1472-1488. https://doi.org/10.6007/ijarbss/v13-i2/16332 DOI: https://doi.org/10.6007/IJARBSS/v13-i2/16332
  9. Miller M., Modigliani F. Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares. The Journal of Business. 1961;34(4):411-433. https://doi.org/10.1086/294442 DOI: https://doi.org/10.1086/294442
  10. Bhattacharya S. Imperfect Information, Dividend Policy, and “The Bird in the Hand” Fallacy. The Bell Journal of Economics. 1979;10(1):259-270. https://doi.org/10.2307/3003330 DOI: https://doi.org/10.2307/3003330
  11. Rozeff M.S. Growth, Beta and Agency Costs as Determinants of Dividend Payout Ratios. The Journal of Financial Research. 1982;5(3):249-259. https://doi.org/10.1111/j.1475-6803.1982.tb00299.x DOI: https://doi.org/10.1111/j.1475-6803.1982.tb00299.x
  12. La Porta R., Lopez-De-Silanes F., Shleifer A., et al. Investor protection and corporate governance. Journal of Financial Economics, Elsevier, 2000;58(1-2):3–27. https://doi.org/10.1016/S0304-405X(00)00065-9 DOI: https://doi.org/10.1016/S0304-405X(00)00065-9
  13. Booth L., Zhou J. Dividend policy: A selective review of results from around the world. Global Finance Journal. 2017; 34:1–15. https://doi.org/10.1016/j.gfj.2017.07.002 DOI: https://doi.org/10.1016/j.gfj.2017.07.002
  14. Bozos K., Nikolopoulos K., Ramgandhi G. Dividend signaling under economic adversity: Evidence from the London Stock Exchange. International Review of Financial Analysis. 2011;20(5):364–374. https://doi.org/10.1016/J.IRFA.2011.07.003 DOI: https://doi.org/10.1016/j.irfa.2011.07.003
  15. Balachandran B., Krishnamurti C., Theobald M., et al. Dividend reductions, the timing of dividend payments and information content. Journal of Corporate Finance. 2012;18(5):1232–1247. https://doi.org/10.1016/J.JCORPFIN.2012.08.002 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2012.08.002
  16. Joliet R, Muller A. Dividends and Foreign Performance Signaling. Multinational Finance Journal. 2015;19(2):77-107. https://doi.org/10.17578/19-2-1 DOI: https://doi.org/10.17578/19-2-1
  17. Ivashkovskaya I., Kukina E. Economic Profit Determinants of Large-scale Russian Companies. Korporativnye Finansy = Journal of Corporate Finance Research. 2010;3(4):18-33. (In Russ.) https://doi.org/10.17323/J.JCFR.2073-0438.3.4.2009.18-33 DOI: https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.3.4.2009.18-33
  18. Baker HK. Do Changes in Dividends Signal the Future or the Past. Cfa Digest. 1998;28:45–47. https://doi.org/10.2469/DIG.V28.N1.219. DOI: https://doi.org/10.2469/dig.v28.n1.219
  19. Teplova T. Stock price reactions to cash dividend announcements: signaling in the Russian market before and after the crisis. Finansovyj Menedzhment. 2011;(1):12–30. (In Russ.)
  20. Rogova E., Berdnikova G. Price reaction of the Russian stock market to companies' announcements of dividend payments. Rossijskij Zhurnal Menedzhmenta. 2014;12(4):3-28. (In Russ.)
  21. Berezinets I., Bulatova L., Ilyina Y., et al. Russian stock market reaction to dividend announcements: empirical study. Vestnik S.-Peterburgskogo un-ta. Menedzhment = Vestnik of Saint Petersburg university. Management. 2015;(1):44-90. (In Russ.)
  22. Berezinets I., Bulatova L., Ilyina Y., et al. Russian stock market reaction to dividend "surprises": an empirical study. Rossijskij Zhurnal Menedzhmenta. 2016;14(2):29–48. https://doi.org/10.21638/11701/SPBU18.2016.202 DOI: https://doi.org/10.21638/11701/spbu18.2016.202
  23. Teplova T. Impact of cash dividend payments on Russian companies’ market capitalization: Event study testing for Russian and world stock exchanges. Audit I finansovyj analiz 2008; (2): 1–15. (In Russ.)
  24. Berezinets I., Bulatova L., Ilyina Y. Dividends announcements impact on the stock returns: evidence from the emerging market of India. Vestnik S.-Peterburgskogo un-ta. Menedzhment = Vestnik of Saint Petersburg university. Management. 2013;(4):3- 28. (In Russ.)
  25. DeAngelo H., DeAngelo L., Skinner D.J. Are dividends disappearing? Dividend concentration and the consolidation of earnings. Journal of Financial Economics. 2004;72(3):425–456. https://doi.org/10.1016/S0304-405X(03)00186-7 DOI: https://doi.org/10.1016/S0304-405X(03)00186-7
  26. Denis D.J., Osobov I. Why do firms pay dividends? International evidence on the determinants of dividend policy. Journal of Financial Economics. 2008;89(1):62–82. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2007.06.006 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2007.06.006
  27. Al-Malkawi H.-A.N., Rafferty M., Pillai R. Dividend Policy: A Review of Theories and Empirical Evidence. International Bulletin of Business Administration. 2010;(9):171-200.
  28. Jensen M.C. Agency Costs of Overvalued Equity. Financial Management. 2005;34(1):5–19. DOI: https://doi.org/10.1111/j.1755-053X.2005.tb00090.x
  29. Alli K.L., Khan A.Q., Ramirez G.G. Determinants of Corporate Dividend Policy: A Factorial Analysis. Financial Review. 1993;28(4):523–547. https://doi.org/10.1111/J.1540-6288.1993.TB01361.X DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6288.1993.tb01361.x
  30. Easterbrook F.H. Two Agency-Cost Explanations of Dividends. The American Economic Review. 1984;74(4):650–659.
  31. Denis D.J., Denis D.K., Sarin A. The Information Content of Dividend Changes: Cash Flow Signaling, Overinvestment, and Dividend Clienteles. The Journal of Financial and Quantitative Analysis. 1994;29(4):567-587. https://doi.org/10.2307/2331110 DOI: https://doi.org/10.2307/2331110
  32. Officer S.M. Overinvestment, corporate governance, and dividend initiations. Journal of Corporate Finance. 2011;17(3):710–724. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2010.06.004 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2010.06.004
  33. Ramli N.M. Ownership Structure and Dividend Policy: Evidence from Malaysian Companies. International Review of Business Research Papers. 2010;(6):170-180.
  34. Mehrani S., Moradi M., Eskandar H. Ownership structure and dividend policy: Evidence from Iran. African Journal of Business Management. 2011;5(17):7516–7525. https://doi.org/10.5897/AJBM11.468 DOI: https://doi.org/10.5897/AJBM11.468
  35. Gharaibeh, M. A., Zurigat, Z., & Al-Harahsheh, K. The effect of ownership structure on dividends policy in Jordanian companies. Interdisciplinary Journal of Contemporary Research in Business, 2013; 4(9), 769- 796
  36. Fedorova E.A., Komarova E.O. The Impact of Foreign Stockholders on the Dividend Policy of Russian Companies. Digest Finance. 2018;23(1):55–62. https://doi.org/10.24891/df.23.1.55 DOI: https://doi.org/10.24891/df.23.1.55
  37. Shleifer A., Vishny R.W. Large Shareholders and Corporate Control. Journal of Political Economy. 1986;94(3):461–488. https://doi.org/10.1086/261385 DOI: https://doi.org/10.1086/261385
  38. Shleifer A., Vishny R.W. A Survey of Corporate Governance. The Journal of Finance. 1997;52(2):737–783. https://doi.org/10.1111/J.1540-6261.1997.TB04820.X DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1997.tb04820.x
  39. Renneboog L., Trojanowski G. Control structures and payout policy. Managerial Finance. 2007;33(1):43–64. https://doi.org/10.1108/03074350710715809 DOI: https://doi.org/10.1108/03074350710715809
  40. Truong T., Heaney R. Largest shareholder and dividend policy around the world. The Quarterly Review of Economics and Finance. 2007;47(5):667–687. https://doi.org/10.1016/J.QREF.2007.09.002 DOI: https://doi.org/10.1016/j.qref.2007.09.002
  41. Abramov A.E., Radygin A.D., Chernova M.I., et al. The “dividend puzzle” and the Russian stock market. Part 2. Voprosy Ekonomiki. 2020;(2):59-85. (In Russ.) https://doi.org/10.32609/0042-8736-2020-2-59-85 DOI: https://doi.org/10.32609/0042-8736-2020-2-59-85
  42. Jabbouri I. Determinants of corporate dividend policy in emerging markets: Evidence from MENA stock markets. Research in International Business and Finance. 2016;37:283–298. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2016.01.018 DOI: https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2016.01.018
  43. Elyasiani E., Jia J., Movaghari H. Determinants of dividend payout and dividend propensity in an emerging market, Iran: an application of the LASSO. Applied Economics. 2019;51(42):4576–4596. https://doi.org/10.1080/00036846.2019.1593315 DOI: https://doi.org/10.1080/00036846.2019.1593315
  44. Ham C.G., Kaplan Z.R., Leary MT. Do dividends convey information about future earnings Journal of Financial Economics. 2020;136(2):547–570. https://doi.org/10.1016/J.JFINECO.2019.10.006 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2019.10.006
  45. Nissim D., Ziv A. Dividend Changes and Future Profitability. The Journal of Finance. 2001;56(6):2111–2133. https://doi.org/10.1111/0022-1082.00400 DOI: https://doi.org/10.1111/0022-1082.00400
  46. Alekseeva L., Berezinets I., Ilyina Y. Ownership Concentration and dividend Policy: a Study of Russian joint stock companies. Vestnik S.-Peterburgskogo un-ta. Menedzhment = Vestnik of Saint Petersburg university. Management. 2011;(3):3-31. (In Russ.)
  47. Novak A.E., Silkina .S., Khvostova I.E. Empirical analysis of Dividend Policy of Public and Private Companies in Russia. Finansy: teoriya i praktika = Finance: Theory and Practice. 2018;22(5):90-104. (In Russ.) https://doi.org/10.26794/2587-5671-2018-22-5-90-104 DOI: https://doi.org/10.26794/2587-5671-2018-22-5-90-104
  48. Ankudinov A., Lebedev O. Dividend Payouts of Russian Companies against the Backdrop of Financial Crisis. Korporativnye Finansy = Journal of Corporate Finance Research. 2016;10(3):38–56. https://doi.org/10.17323/J.JCFR.2073-0438.10.3.2016.38-56 DOI: https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.10.3.2016.38-56

Дополнительные файлы

Доп. файлы
Действие
1. JATS XML
Скачать

© Пузаков А., Мирзоян А., Галич А., 2024

Creative Commons License
Эта статья доступна по лицензии Creative Commons Attribution-NonCommercial 4.0 International License.

Согласие на обработку персональных данных с помощью сервиса «Яндекс.Метрика»

1. Я (далее – «Пользователь» или «Субъект персональных данных»), осуществляя использование сайта https://journals.rcsi.science/ (далее – «Сайт»), подтверждая свою полную дееспособность даю согласие на обработку персональных данных с использованием средств автоматизации Оператору - федеральному государственному бюджетному учреждению «Российский центр научной информации» (РЦНИ), далее – «Оператор», расположенному по адресу: 119991, г. Москва, Ленинский просп., д.32А, со следующими условиями.

2. Категории обрабатываемых данных: файлы «cookies» (куки-файлы). Файлы «cookie» – это небольшой текстовый файл, который веб-сервер может хранить в браузере Пользователя. Данные файлы веб-сервер загружает на устройство Пользователя при посещении им Сайта. При каждом следующем посещении Пользователем Сайта «cookie» файлы отправляются на Сайт Оператора. Данные файлы позволяют Сайту распознавать устройство Пользователя. Содержимое такого файла может как относиться, так и не относиться к персональным данным, в зависимости от того, содержит ли такой файл персональные данные или содержит обезличенные технические данные.

3. Цель обработки персональных данных: анализ пользовательской активности с помощью сервиса «Яндекс.Метрика».

4. Категории субъектов персональных данных: все Пользователи Сайта, которые дали согласие на обработку файлов «cookie».

5. Способы обработки: сбор, запись, систематизация, накопление, хранение, уточнение (обновление, изменение), извлечение, использование, передача (доступ, предоставление), блокирование, удаление, уничтожение персональных данных.

6. Срок обработки и хранения: до получения от Субъекта персональных данных требования о прекращении обработки/отзыва согласия.

7. Способ отзыва: заявление об отзыве в письменном виде путём его направления на адрес электронной почты Оператора: info@rcsi.science или путем письменного обращения по юридическому адресу: 119991, г. Москва, Ленинский просп., д.32А

8. Субъект персональных данных вправе запретить своему оборудованию прием этих данных или ограничить прием этих данных. При отказе от получения таких данных или при ограничении приема данных некоторые функции Сайта могут работать некорректно. Субъект персональных данных обязуется сам настроить свое оборудование таким способом, чтобы оно обеспечивало адекватный его желаниям режим работы и уровень защиты данных файлов «cookie», Оператор не предоставляет технологических и правовых консультаций на темы подобного характера.

9. Порядок уничтожения персональных данных при достижении цели их обработки или при наступлении иных законных оснований определяется Оператором в соответствии с законодательством Российской Федерации.

10. Я согласен/согласна квалифицировать в качестве своей простой электронной подписи под настоящим Согласием и под Политикой обработки персональных данных выполнение мною следующего действия на сайте: https://journals.rcsi.science/ нажатие мною на интерфейсе с текстом: «Сайт использует сервис «Яндекс.Метрика» (который использует файлы «cookie») на элемент с текстом «Принять и продолжить».