MARKET INDICATORS OF THE SPANISH BANKING SECTOR AS A FACTOR OF ECONOMIC GROWTH: A QUANTITATIVE ANALYSIS

Full Text

В условиях необходимости диверсификации экономики Испании, традиционно развивающей туристический сектор, ключевую роль в обеспечении устойчивого роста играет корпоративный бизнес, в частности, финансовый сектор. Крупнейшие национальные банки, такие как Banco Santander, BBVA (Banco Bilbao Vizcaya Argentaria) и CaixaBank, являются активными участниками глобальных рынков и системообразующими элементами финансовой системы, чья деятельность оказывает существенное влияние на макроэкономические показатели страны. Исследование взаимосвязи их рыночных показателей (капитализация, мультипликаторы) с динамикой ВВП позволяет определить вклад корпоративного сектора в экономический рост Испании [1-3].

Цель исследования – оценить степень влияния рыночных показателей ведущих испанских корпораций банковского сектора на экономический рост страны и разработать на этой основе практические рекомендации.

В данной статье будут рассмотрены пять методов: теоретический анализ, сравнительный и статистический анализ, корреляционно-регрессионный анализ с построением моделей множественной линейной регрессии, метод наименьших квадратов.

При анализе взаимосвязи корпоративного бизнеса и экономического роста было использовано несколько научных моделей:

В неоклассической модели Роберта Солоу (Robert Solow) основой является производственная функция Кобба-Дугласа (Cobb-Douglas), связывающая выпуск с факторами производства. Основными драйверами роста выступают накопление физического капитала, рост трудовых ресурсов и экзогенный технологический прогресс. В долгосрочной перспективе экономика достигает устойчивого состояния (steady state), где темпы роста определяются исключительно скоростью технологических изменений [9].

Эндогенная теория роста Пола Ромера (Paul Romer) выделяются следующие основные положения: технологический прогресс интерпретируется как результат инвестиционной деятельности в сфере исследований и разработок. Знания обладают свойством неконкурентности – их использование одним агентом не ограничивает доступ других. Процесс генерации новых технологий формализуется через производственную функцию знаний. Ключевыми механизмами данной теории являются масштаб экономики, когда большие рынки создают сильные стимулы для инноваций (чем больше экономика, тем больше ресурсов может быть направлено в исследования). Также накопленный запас знаний, который обладает кумулятивным эффектом (каждое новое открытие становится основой для последующих). Заключительным компонентом является человеческий капитал, включающий квалификация кадров [10].

Институциональный подход предлагает принципиально иную перспективу, смещая фокус на роль институтов в экономическом развитии. Анализируется влияние прав собственности, качества государственного управления, уровня коррупции и других институциональных факторов. Работы Д. Норта (D. North) и Д. Аджемоглу (D. Ajemoglu) эмпирически подтверждают, что институциональная среда является критическим условием для реализации потенциала роста. Данная теория объясняет, почему страны со схожими исходными условиями могут демонстрировать радикально различные траектории развития [11].

Информационной базой исследования являются данные международных организаций (World Bank), биржевые показатели (MarketCap), годовые отчеты банков, статистические базы Eurostat и Instituto Nacional de Estadística (INE) Spain.

Рыночные мультипликаторы – это количественные и качественные индикаторы, которые характеризуют деятельность компании, позицию на рынке и финансовое состояние [4].

В контексте данного исследования к ключевым показателям отнесены:

Мультипликаторы:

- P/E (Price to Earnings) – данный мультипликатор рассчитывается как отношение цены акции к чистой прибыли компании на одну акцию. Этот коэффициент помогает инвесторам понимать, насколько выгодно вкладывать средства в ту или иную компанию. Низкий показатель P/E может указывать на то, что компания недооценена на рынке, высокий означает, что в скором времени ожидается рост [5].

- P/S (Price to Sales) – показывает соотношение цены акции компании к её годовой выручке. Этот показатель отражает эффективность генерации прибыли у компании. Благодаря этому мультипликатору инвесторам проще оценить рентабельность компании и обнаружить те компании, которые обладают потенциалом роста.

- P/B (Price to Book value) – отражает соотношение цены акции компании к ее балансовой стоимости. Важный показатель для оценки устойчивости компании [6, 7].

- Фондовый индекс IBEX – индикатор состояния испанского фондового рынка, который тесно связан с экономической активностью в стране [8].

Данные индикаторы являются основными для принятия инвестиционных решений и оценки влияния компании на экономический рост.

Одной из характерных черт корпоративного управления в банковской сфере Испании является высокая степень интеграции в международную систему финансового регулирования, благодаря членству в Евросоюзе и соблюдению требований Европейского центрального банка (ЕЦБ). Все три банка придерживаются принципов устойчивого развития (ESG), корпоративной социальной ответственности и прозрачности финансовой отчетности.

Banco Santander, крупнейший банк Испании, обладает децентрализованной моделью управления, при этом стратегическое руководство сосредоточено в руках совета директоров. Такая структура позволяет адаптировать деятельность банка к условиям отдельных региональных рынков. В управлении Santander особое внимание уделяется цифровым трансформациям: банк активно внедряет финтех-решения и инвестирует в платформенные технологии, что отражает современный тренд на цифровизацию банковских услуг (Openbank) [12].

BBVA, в свою очередь, демонстрирует приверженность модели гибкого корпоративного менеджмента с акцентом на инновации и клиентский опыт. Банк активно использует аналитические инструменты на базе искусственного интеллекта для управления рисками и повышения эффективности работы. BBVA входит в число европейских лидеров по уровню цифровой зрелости, что укрепляет его позиции как устойчивого финансового института [15].

CaixaBank ориентируется на социально ориентированное управление. Особенность его корпоративной структуры заключается в наличии сильного акционерного влияния со стороны общественных фондов. Такая модель позволяет совмещать коммерческие и общественные интересы. При этом банк активно развивает программы финансовой инклюзии и поддержку малого бизнеса, что особенно актуально в условиях социальной ответственности бизнеса [16].

Анализ данных за 2020-2024 гг. выявил разнонаправленную динамику рыночных показателей трех ведущих банков.

 

Рис. 1. Рыночная капитализация банков Santander, BBVA и CaixaBank, млрд долларов

 

Таким образом на рисунке 1 становится видно, что все три анализируемых объекта приросли в своей капитализации, разница лишь в объеме этого прироста. Так, например, CaixaBank показал наибольшее увеличение показателя в процентном соотношении: рыночная стоимость корпорации выросла более чем на 117% с 2020 года. Такой существенный прирост вероятно связан активным развитием бизнеса и повышением инвестиционной привлекательности. Банк BBVA показал средний результат в 62%, Santander же прирос всего на 5%, но это не значит, что дела у этой корпорации идут хуже всех остальных представителей банковского сектора экономики Испании. В рамках формальной экономической логики автором предполагается, что настолько большая разница в увеличении капитала у банков исходит из того, что все они находятся на разных стадиях развития. CaixaBank активно развивается и привлекает новых инвесторов, BBVA уже вышел из фазы развития и перешел к расширению и улучшению финансовых показателей, а банк Santander вышел на достаточно стабильный уровень, его рост ограничивается лишь конкуренцией. 

 

Рис. 2. Динамика индекса Р/Е банков Santander, BBVA и CaixaBank 2020-2024 гг.

 

Таким образом на рисунке 2 прослеживается тренд снижения показателя P/E у двух банков из трёх. Показатели CaixaBank демонстрируют достаточно стабильную динамику без значительных перепадов в значениях, что свидетельствует об устойчивых финансовых показателях и меньшей волатильности по сравнению с другими банками. Стоит отметить, что динамика BBVA имеет преимущественно отрицательную динамику на протяжении почти всего периода наблюдения, наибольшее снижение показателя прослеживается с декабря 2020г. по январь 2021 г.: разница в результатах составляет целых 21,35 пунктов. Схожесть в динамике начиная с 2023 года свидетельствуют о том, что инвестиционные ожидания у банков находятся на примерно одном уровне [13].

 

Рис. 3. Динамика индекса Р/S банков Santander, BBVA и CaixaBank 2020-2024 гг.

 

Таким образом на рисунке 3 также отлично заметна схожесть в динамике у банков Santander и BBVA. В то время как CaixaBank показывает достаточно нестабильное поведение, с часто повторяющимися скачками и спадами, но при этом тренд динамики данного банка по этому показателю более положительный (2020: 1,75 – 2024: 2,13), чем демонстрируют остальные объекты исследования (Santander – 2020: 1,20 – 2024: 1,01; BBVA – 2020: 1,43 – 2020: 1,42). Можно сделать вывод о том, что, либо рост выручки в данном банке имеет гораздо более благоприятный характер, либо инвесторы отдавали предпочтение именно CaixaBank [14].

По данному набору мультипликаторов CaixaBank демонстрирует наиболее благоприятную динамику за 2020-2024 годы, в то время как Santander и BBVA показывают менее заметные изменения, что можно интерпретировать как стагнаци. У CaixaBank в период 2020-2021 гг. произошли значительные корпоративные изменения и интеграционные эффекты (например, слияние Bankia в 2021 году и последующая интеграция активов и бизнес-подразделений). Эти интеграционные эффекты могут формировать более высокую базу по индикатору и влиять на динамику в последующие годы.

 

Рис. 4. Динамика индекса Р/B банков Santander, BBVA и CaixaBank 2020-2024 гг.

 

Таким образом рисунок 4 отображает устойчивый рост у всех банков на всем исследуемом промежутке, за исключением 2020 года по всем известным и неоднократно сказанным причинам. Наибольший рост проявили BBVA и CaixaBank: с 0,56 до 0,89 и с 0,56 до 1,0 соответственно. В то же время динамика Santander за 5 лет наблюдения почти вернулась к исходным значениям: с 0,54 в начале 2020 года до 0,61 к концу 2024 года [13]. Устойчивый рост Р/B у банков говорит нам о том, что их балансовая стоимость лишь приросла в своем значении спустя 5 лет.

 

Таблица 1. Матрица корреляции  с ВВП

Santander
Рыночная капитализация	История цен акций	P/E	P/S	P/B	IBEX
0,89	0,76	0,55	0,72	0,26	0,72
BBVA
Рыночная капитализация	История цен акций	P/E	P/S	P/B	IBEX
0,88	0,78	0,75	0,53	0,8	0,92
CaixaBank
Рыночная капитализация	История цен акций	P/E	P/S	P/B	IBEX
0,76	0,86	0,77	0,41	0,83	0,88

 

 

Таким образом в результате корреляции, показатели таблицы 1 демонстрируют между собой разную степень взаимосвязи. Наибольшую корреляцию с ВВП имеет показатель рыночной капитализации Santander и фондовый индекс IBEX, наименьшую коэффициент P/B банка Santander. Финансовые показатели банка BBVA в совокупности показывают наиболее сильную корреляционную связь с ВВП Испании.

Графический анализ подтвердил, что периоды экономического восстановления (2021-2024 гг.) синхронны с ростом рыночной капитализации банков и фондового индекса, что подчеркивает их роль в кредитовании и стимулировании экономической активности.

Для количественной оценки влияния была построена модель множественной линейной регрессии, где зависимой переменной (Y) выступал ВВП Испании, долл; независимыми ( ) – рыночная капитализация банка, долл;  ( ) – индекс P/B и ( ) – индекс IBEX.

 

Таблица 2. Сравнение оптимального значения с компаниями Santander, BBVA и CaixaBank

	Оптимальное значение	Santander	BBVA	CaixaBank
Рыночная капитализация	11,26	68,06	55,74	37,88
P/B	0,38	0,610	0,890	1,000
IBEX	17 051,19	12 320,96	12 320,96	12 320,96

 

Таким образом получаем, что значения рыночной капитализации всех трех банков в данной экономико-математической модели, на момент декабря 2024 года, значительно превышают оптимальное значение. Santander, BBVA и CaixaBank также демонстрируют значения P/B, значительно превышающие оптимальное. Это говорит нам, что они оцениваются сильно выше их балансовой стоимости. Показатель IBEX всех трех банков значительно ниже, чем оптимальный, что может означать недостаточное влияние фондового рынка на экономику страны.

Эконометрическое моделирование позволило количественно оценить эту связь и определить, что для дальнейшего стимулирования роста необходимы меры по оптимизации значений ключевых показателей, в первую очередь – фондового индекса IBEX, текущий уровень которого существенно ниже расчетного.

Проведенное исследование подтвердило гипотезу о значительном влиянии рыночных показателей корпоративного банковского сектора Испании на экономический рост. Установлена устойчивая положительная корреляция между динамикой ВВП, фондового индекса IBEX, рыночной капитализации банков и мультипликатора P/B.

About the authors

V. N. Zaruba

Don State Technical University

Author for correspondence.
Email: zaruba.vlad2018@yandex.ru

Student

Russian Federation, Russia, Rostov-on-Don

T. S. Medvedkin

Don State Technical University

Email: zaruba.vlad2018@yandex.ru

doctor of economic sciences, associate professor

Russian Federation, Russia, Rostov-on-Don

References

Supplementary files